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股权制衡度、技术效率与企业财务绩效

来源:万方期刊网  时间:2014-08-15 14:34:48  点击:

作者:余璇

                 
【摘    要】本文基于我国工业上市公司A股横截面数据构造模型,实证考察了股权制衡度、技术效率、国有控股与企业财务绩效之间的影响关系。研究结果表明:股权制衡度及技术效率对企业财务绩效呈现正相关关系,且国有控股在一定程度上与企业财务绩效呈现负相关。基于此,本文提出了改善公司绩效的相关政策建议。
【关键词】股权制衡度;技术效率;企业财务绩效;实证研究
 

一、引言
近年来的研究成果表明,在我国企业治理问题的实质演变为大股东与小股东之间的利益冲突。其具体主要体现在大股东利用对股权的控制权对小股东进行“掏空”(李增泉等,2004),从而损害小股东的利益。大股东有足够的动机和能力掠夺小股东(唐宗明、蒋位,2002)。而企业治理效率与企业财务绩效也有着相当的联系。目前,关于股权结构与企业财务绩效之间关系尚有争论。(万方期刊网)
因此,研究股权制衡度与企业财务绩效之间的关系可以帮助讨论如何保障股东权益的同时抑制大股东的掏空行为,进而保障小股东的利益。然而企业财务绩效的影响因子又不局限于股权结构。上市公司绩效的提高很大程度上得益于企业资源配置效率和经营管理效率的提高。如果资源没有得到有效配置,那么也就难以产生优质可循环的资产。而高效的技术效率是实现资源有效配置的手段。因此技术效率是企业绩效的影响因素之一。本文着重分析股权制衡度、技术效率对企业绩效的影响程度。
二、文献综述
Berle和Means(1932)开创性的研究认为,前五大股东持股比例与会计利润率之间存在线性关系,股权集中度与公司业绩之间呈正相关关系。目前关于股权集中度与公司绩效的研究尚有争论。骆振心和杜亚斌(2008)得到正相关的结论。但是李斌和孙月静(2007)发现在成长阶段的公司二者呈正相关,而在成熟阶段的公司则呈负相关。还有孙永祥和黄祖辉(1999)、李维安和李汉军(2006)等的研究发现二者间表现为非线性关系,二者呈现类似倒U型关系。
自从股权制衡度的理念提出,不同角度的理论研究均得出一致性结论,股权制衡的存在有利于提高公司价值(Bennedsen and Wolfenzon, 2000)。尽管多数学者的研究肯定了股权制衡的积极作用,然而也有学者认为股权被制衡模式并不比大家所诟病的“一股独大”来的更有效率(朱红军和汪辉,2004)。更有徐莉萍等(2006)发现过高的股权制衡度则对企业的财务绩效有负面影响。
但是,现有研究存在一定的局限性,往往比较集中地研究中小企业或者制造行业等相关领域,对于我国目前面临转型的工业行业往往缺乏实证数据分析。因此,本文将着重实证分析方式,考察我国工业上市公司股权制衡度、技术效率与企业财务绩效三者之间的关系。(万方期刊网)
三、研究设计
(一)变量选择
1.股权制衡度变量:
选用第二至第五大股东所持股份之和对第一大股东所持股份的比值来度量,记为x1bl。建立假设H1:股权制衡度与企业财务绩效正相关。
2.技术效率变量:
Farrell(1957)提出的边界效率方法已被广泛地应用于各领域。其主要包括参数方法中的随机前沿分析法(SFA)和非参数方法中的数据包络分析法(DEA),学术界对于两种方法的选择倾向尚无一致性结论,本文拟采用随机前沿分析法测定上市公司技术效率。
本文参考了我国上市公司的具体情况和数据的真实完整性,将年末在职员工人数作为劳动力投入的度量指标,年末总资产、主营业务成本、主营业务税金及附加之和作为资本投入测量指标,管理要素投入以期间费用为测量指标;以主营业务收入作为产出指标,根据生产函数采用SFA方法测定上市公司的技术效率指标值TE。
模型的估计结果为:  值为0.94809842,且似然比检验统计量LR估计值为208.05438,而自由度为10的LR单边1%临界值为24.488,故结果通过了极大似然检验,说明在随机误差项中只有5.19%来源于外部环境的影响,而94.81%来自技术效率低下的影响。因此,上述模型的估计是必要的。将上述模型值作为技术效率指标x2te。建立假设H2:技术效率与企业财务绩效正相关。
3.控股属性虚拟变量:记为x5gy。若公司第一大股东为国有股或国有法人股时,x5gy取值为1,否则取值为0。建立假设H3:国有控股对企业财务绩效负相关。
4. 控制变量:
(1).设置规模变量x3gm,以企业年末总资产金额的自然对数表示,以控制企业财务绩效因规模经济的影响。
(2).设置资本结构变量x4jg,以上市公司年末所有者权益与年末资产总额的比值表示。(万方期刊网)
(二)样本
本文选择了上交所中的工业企业作为研究对象,去除了所有ST及一些考察指标极端或者缺失的企业。选取其2012年的横截面数据作为研究样本。数据来源为国泰安数据库。共选取765组数据进行研究。
选取已上市公司作为研究对象,由于已上市企业的财务信息较为完善和透明,可以提高研究质量。
(三)研究模型与方法
本文采用多元线性回归模型进行研究。
模型使用stata12.0进行数据分析。
(四)数据统计性描述
四、实证结果及分析
(一)模型回归
通过使用Stata软件对横截面数据模型进行回归。
(二)异方差检验
对实证结果进行怀特异方差检验,在5%的置信区间下,回归方程残差存在异方差效应。因此,利用可行广义最小二乘法进行回归,加权系数为 ,其中g为线性拟合值。
(三)多重共线检验
经检验,模型不存在多重共线性。
(四)结果
综上,企业绩效与股权制衡度的正相关通过了显著性检验。说明股权制衡度对抑制控股股东的私利行为方面发挥了正向作用,对企业的绩效的提高产生了一定的积极效果。再者,企业技术效率对财务绩效的影响具有显著正相关关系。此外,企业绩效与公司的资本结构(以权益所占比例衡量)呈正相关关系,说明资本结构中权益比例的提高有利于企业绩效的提高。然而是否为国有公司与企业绩效好坏存在比较弱的负相关关系。综合以上指标的回归结果表明,在工业企业上市公司中,股权制衡度、技术效率的提高有助于提高企业的财务绩效,本文假设成立。(万方期刊网)
五、结论及建议
由于我国资本市场仍处于新兴转轨时期,建立有效合理的股权结构,提高企业的技术效率,对于提高我国工业行业上市公司绩效具有重要意义。本文以工业765家上市公司为样本,实证考察了股权制衡度、技术效率、国有控股与企业财务绩效间的关系。研究结果表明, 股权制衡度及技术效率对企业财务绩效呈现正相关关系,且国有控股在一定程度上与企业财务绩效呈现负相关。
技术效率是一个重要的问题。若上市公司的技术效率低下导致了企业财务绩效的降低,那么将引起企业内部资源配置效率的低下,进而又降低了经营效率,形成恶性循环。特别是在我国工业急需转型的今天,技术效率的提高以适应时展要求和增强企业竞争力具有十分重要的意义。因此,本文的研究结论具有一定的时点含义。
从股权制衡度与企业财务绩效关系的分析来看,我国工业上市公司的股权结构还不完善。要建立健全良好的股权结构应:首先,工业上市公司要形成适度分散的股权结构,建立各大股东之间的相互制衡机制,但过高的股权制衡度却有可能引起相反效果,故应将其控制在一个适当区间;其次,着重提高工业企业的技术效率,增大高技术投入。再次,改善国有控股公司的经营管理水平,削弱国有控股对企业绩效的负面影响。(万方期刊网)
 
【参考文献】
[1].白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜:《中国上市公司治理结构的实证研究》,《经济研究》, 2005(2)。
[2].李维安、李汉军:《股权结构、高管持股与公司绩效——来自民营上市公司的证据》,《南开管理评论》, 2006(5)。
[3].骆振心、杜亚斌:《股权结构与公司绩效关系的再考量:内生化视角——来自中国A股上市公司的经验证据》,《经济与管理研究》,2008(9)。
[4].徐莉萍、辛宇、陈工孟:《股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响》,《经济研究》,2006(1)。
[5].朱红军、汪辉:《股权制衡可以改善公司治理吗?——宏智科技股份有限公司控制权之争的案例研究》,《管理世界》,2004(10)。

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